Trhy jsou o lidech, ne o číslech
07.03.2008 08:30 Analýza
Oceňovací modely, hojně užívané na Wall Streetu, se v aktuální realitě „credit crunche", čili úvěrové nepohody, stávají bezcennými: půjčit si je pro firmy stále nákladnější, a to přesto, že Fed snižuje úrokové sazby o sto šest.
Dokonce ani General Electric, jedna z pěti amerických společností, jež obdržela hodnocení AAA - schopnost splácet dluh bez výhrad - od ratingových agentur Standard & Poor's i Moody's Investors Service zároveň, to nemá jednoduché.
Když minulý týden prodala pětileté dluhopisy dohromady za 2,25 miliardy eur, předpokládaná roční úroková platba se vyšplhala o sedmnáct milionů výše než při stejné transakci před devíti měsíci.
Jednoduché to nemá vůbec nikdo, od Buffettovy Berkshire Hathaway po německou společnost HeidelbergCement. Výnosy z korporátních dluhopisů celkem za 5,12 bilionu dolarů, jež monitoruje investiční banka Merrill Lynch, jsou v průměru o 2,05 procentního bodu vyšší než výnosy z amerických pokladničních poukázek, které jsou považovány za nejbezpečnější, nejméně rizikové, dluhopisy. Takový rozdíl je nejvyšší od roku 1997 a odráží tedy skutečnost, že v posledních více než deseti letech nebylo půjčení velkým společnostem nikdy tak rizikové, jako právě nyní.
Vyšší náklady na vypůjčení jsou nezamýšleným následkem existence swapů - cenných papírů, jež investorům umožňují spekulovat na schopnost korporací splácet dluh.
Takzvané korelační modely, jež slouží k jejich ocenění, jsou v době krize amerického hypotékového trhu v podstatě nepoužitelné. Některé druhy těchto modelů ukázaly pravděpodobnost rozsáhlé platební neschopnosti, jež by propukla za jistých reálných podmínek, na více než sto procent - to je matematický nesmysl, uvádí švýcarská banka UBS.
„Trh se swapy úplně překrucuje realitu," stěžuje si Henner Böttcher, specialista na finanční trhy německé jedničky v produkci cementu HeidelbergCement. „Podle těch modelů bychom už dávno měli zahučet recese a přitom v ní nejsme."
Když v druhé polovině loňského roku začaly narůstat počty nesplácených hypoték, investoři se k obtížně ocenitelným swapům navázaných na sekuritizované hypoték otočili zády. Banky se swapů k jednotlivým cenným papírům zbavovaly a spíše se začaly "jistit" nakupem swapů na celé indexy. Tyto nákupy vychýlily trhy, jež se začaly domnívat, že i korporátní dluhopisy navázané na swapy jsou rizikové, což vedlo k tomu, že investoři začali poptávat vyšší výnosy napříč celým trhem korporátního dluhu.
Půjčit si je stále obtížnější, a to navzdory tomu, že úrokové sazby snížil Fed od loňského září o 2,25 procenta. Nynější situace motá investorům hlavu. A ještě více modelům, které si v nepředpokládaných situacích nedokáží poradit.
Trhy jsou konec konců o lidech, ne o číslech.
Foto: archiv
Diskuse
Diskuze u článků starších půl roku z důvodu neaktuálnosti již nezobrazujeme. Vaše redakce.